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MLF利率下调预期落空!通胀或是最大担忧,未来还有机会,11

2019-11-11 10:04:12

Mlf利率今天不会降低,未来还有其他机会。

9月17日上午,央行宣布当天启动2000亿元一年期中期贷款业务,利率保持在3.3%。今天不会有反向回购。同时,2650亿元mlf和800亿元反向回购于当日到期,实现1450亿元净流动性回收。

由于市场长期以来一直在讨论央行是否会借此机会降息,因此今日传销的延续备受关注。这部mlf续集有两个值得注意的特点:

首先,就数量而言,与今天2650亿多边基金的到期日相比,2000亿英镑的新投资额是一个减少的延续。不匹配延续的原因主要是因为周一人民币全面贬值8000亿元,市场流动性充裕。为了维持稳定的货币政策环境,没有必要与多边基金的延续相匹配。

其次,就价格而言,一年期多边基金利率保持在3.3%,自2018年4月以来没有变化。此前,市场对mlf利率是否下调持不同意见,多数人表示将下调利率。利率不变也令市场的主流预期失望。

因此,今天的a股市场开盘处于低位。央行宣布这一消息后,上证综指跌至3000点以下。截至当日,上证综指收盘下跌1.74%,下跌3000点。创业板指数下跌超过2%。科技板块领跌关键股,金融和房地产板块等重量级板块做了深度调整。债券市场也经历了起伏。国债期货经过高水平的探索后反弹,在午盘交易中几乎没有反弹,但收盘时跌幅扩大,10年期主合约下跌0.09%,5年期主合约下跌0.08%。

需要指出的是,之前降息的分歧在于登陆时间,而不是降息与否。市场普遍认为,由于全球央行降息浪潮对经济下行压力的加大、实体经济融资成本的降低以及国内货币政策限制的减少,中国降息(指mlf下调、反向回购等公开市场操作利率)将是年底前极有可能发生的事件。随着9月份mlf继续维持利率不变,观察降息的下一个窗口可能是11月。

这两个阵营在今天是否要削减开支的问题上分歧很大。

鉴于最近贷款市场利率(lpr)定价机制的改革,lpr的定价基准将直接与mlf“挂钩”,货币政策价格工具将从过去的法定贷款基准利率改为mlf利率。未来,当谈到中国央行决定加息还是降息时,主要是指mlf利率的变化。

市场长期以来一直在讨论,9月17日mlf恢复时,央行是否会降息。这些观点主要分为两个阵营。一方认为有必要在9月17日下调mlf利率,主要原因如下:

首先,当前经济面临的下行压力越来越大。为了实现“六个稳定”,应进一步加大宏观政策的反周期调整。因此,货币政策放松不仅需要量化工具,如降息,还需要价格工具,如降息。

第二,要实现国务院提出的“推动实际利率水平大幅下降”,光是改革lpr报价机制是不够的。有必要降低与lpr直接挂钩的mlf利率,这不仅可以降低银行债务侧的边际成本,还可以推低资产侧贷款利率的新基准,共同推动实际利率大幅下降。

第三,自今年年初以来,约有25个国家降息。美联储(fed)本周的会议也将极有可能降息,进一步减轻全球降息浪潮下中国宽松货币政策环境的约束。如果中国央行在美联储本周第二次降息之前降息,也将更有利于中国货币政策的独立性和主动性。

另一方面,另一方先前认为多边基金在继续执行期间不会降息的原因主要包括以下考虑:

首先,通胀预期限制了货币政策的进一步放松。由于猪价和油价大幅上涨导致cpi持续上涨,市场对通胀的担忧加剧,这也将限制货币政策的进一步放松。然而,在通货膨胀问题上,该行业也存在差异,主要是因为目前的价格趋势存在分歧。尽管cpi持续上升,但ppi已经连续两个月处于通缩状态。中国面临更大的通胀压力还是通缩压力?这个问题也是业内讨论的焦点。

第二,近期货币金融反周期调整步伐加快,稳定增长的效果有待进一步观察。我们不应该急于降低政策利率。我们可以等到9月20日和10月20日lpr的最新报价结果,然后再降息更合适。

在mlf利率下调之前,lpr在9月20日“降息”。

事实上,即使今天mlf利率没有下调,从实际利率的角度来看,本周也有望达到“降息”的效果。9月20日将是lpr改革以来的第二次报价。市场普遍认为,到那时,最新的lpr利率预计将进一步下跌。

8月20日,新lpr的首次报价低于以前。其中,一年期lpr报价为4.25%,比上一年期lpr 4.31%和10个基点低6个基点;低于一年期贷款的基准利率。5年期lpr报价为4.85%。

由于投标价格整体下降的“祝福”,几乎可以肯定一年期lpr投标利率将继续下降。民生银行首席宏观研究员文彬表示,全面削减发放的资金将有助于降低该行的债务成本,预计该行的利润率将降低5bp。

然而,相比之下,5年期lpr利率预计将在9月20日有所下降,原因是其承担新发行住房抵押贷款定价基准(10月8日正式实施)的“使命”,以及在房地产监管强化的背景下,房地产房地产利率容易涨跌。

据了解,13个省市已经部署了住房贷款利率的基准转换,一些银行已经根据lpr对新发放的住房贷款进行了定价。北京个人住房贷款新的定价基准如下:第一笔商业个人住房贷款利率不低于相应期限lpr+55bp,几乎相当于在银行此前普遍实行的基准利率基础上加息10%;两笔商业个人住房贷款的利率不得低于相应期限LPR+105基点。

此外,光大证券首席固定收益分析师张旭(Zhang Xu)也对该证券公司的中国记者表示,lpr报价的利率仍有大幅下降的潜力,因此立即下调mlf利率意义不大。事实上,在大量银行贷款尚未参考lpr的客观背景下,lpr不应跌得太快,以免银行在转换基准时给予新贷款的初始浮动比率过高。在lpr报价利差没有完全压缩的背景下,目前的mlf利率不应下调,以更好地达到利用市场化改革压低贷款实际利率的目的。仅仅降低多边基金利率并不能阻止货币政策的传导。最紧迫的任务是敦促金融机构充分利用lpr。

未来仍有空间。十一月是窗口期。

虽然今天的期望失败了,但这并不意味着将来就没有机会了。事实上,我国目前需要降息的原因已经足够了。

中信证券研究所副所长明明(Ming Ming)表示,在量化层面保持中长期合理、充足流动性的基础上,对价格工具的需求逐渐变得明显。8月份经济数据的下降表明,经济下行压力仍然很大,降息的需求仍在上升。与2018年货币政策的主要矛盾是货币数量宽松,但未能促进信贷规模的增长。今年以来与货币政策的主要矛盾是市场利率下降,但不能引导贷款利率下降。因此,lpr定价机制的改革正在加快,但lpr首次报价的下调幅度相对较小,这表明当前银行风险溢价仍然相对刚性。因此,mlf降息可以直接降低lpr报价,引导贷款利率的下降趋势。

文彬还认为,降低实体经济的融资成本不仅依赖于降低标准或完善lpr机制等量化工具,降低政策利率不仅是空间,也是迫切和必要的。从外部来看,世界主要经济体的央行已经恢复了宽松的货币政策,为降低多边基金利率开辟了空间。从内部来看,国内经济面临下行压力。中国央行应尽快及时降低最低还贷利率,有效引导低利率下降趋势,有效降低实体经济融资成本,稳定投资和消费,确保宏观经济运行在合理范围内。

然而,不可否认,当前的通胀预期已经成为降息的“路障”,这也是今天没有降息的主要原因。华创证券首席宏观分析师张羽对该证券公司的中国记者表示,降息不确定性的主要原因是通胀预期的约束。与9月份相比,11月份降息的可能性更高。因为央行还将在9月和10月观察两次lpr报价的结果。

2650亿美元的多边基金今天到期后,下一个多边基金将于11月5日到期,届时央行的持续操作将成为另一个观察是否降息的重要窗口。

文彬认为猪肉和其他食品价格的上涨主要是由供应因素造成的。从增加供给开始,货币紧缩不能解决食品价格上涨的问题。还有必要警惕的是,在cpi上升的同时,ppi已经连续两个月处于通缩状态,这表明当前疲软的需求已经导致企业经营面临通缩压力,央行迫切需要降息。

至于外界猜测,如果美联储本周降息,中国人民银行可能会跟进mlf操作并下调利率,张羽认为,在mlf未到期的情况下推出新的mlf发行和降息,意味着流动性发行将在降息的基础上增加和降低。当前的国内货币政策环境可能还没有达到需要进一步放松的时期,因此本周降息的可能性不大。

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